【研究报告内容摘要】
事件:
2月 19日,人民银行发布了《2019年 4季度货币政策执行报告》(简称《报告》)。2月 20日,本月市场报价利率(lpr)公布,1年期和 5年期 lpr 分别较此前下调 10bp 和 5bp。从《报告》披露的央行意图和lpr 报价的安排来看,我们认为当前货币政策有兼顾逆周期调节和房住不炒的考虑。
投资要点: 投资要点:
货币政策实施取得成绩。在关于过去货币政策执行效果回顾的部分,央行认为“稳健的货币政策成效显著”:m2和社会融资规模增速略高于国内生产总值名义增速;同时,企业贷款利率显著下降。
《报告》披露 12月新发放一般贷款加权平均利率为 5.74%,较 9月下行了 22个 bp;我们注意到 8月一年期 lpr 利率为 4.25%,11月为 4.15%,仅仅下行 10bp。一般贷款加权平均利率的下行幅度高于 lpr 利率的下行,说明伴随着越来越多银行的新增贷款以lpr 利率做参考,lpr 的下行不仅仅引导了银行贷款利率的下行,而且还在打破利率隐性下限、培育银行自主定价能力方面发挥了作用。实际上,《报告》还专门披露,新发放企业贷款加权平均利率也从 8月 lpr 报价改革前的 5.3%附近下降到 12月的 5.12%,幅度也大于一年期 lpr 的下降。反过来,虽然 5年期 lpr 报价从 8月的 4.85%下降到 11月的 4.8%,但是 12月个人住房抵押贷款加权平均利率 5.62%却反而较 9月份上升了 7个 bp。我们估计这与房贷额度偏紧,银行在自主定价时提升房贷利率有关;这也意味着货币政策的放松在相当程度上并没有使得房地产市场直接获益。
。 央行对通胀的担忧有所缓解。在对于经济形势和通货膨胀展望的部分,央行维持了对“世界经济持续放缓”的判断和国内经济面临下行压力仍大的判断,但是对物价形势的判断与 3季度有一定差异。虽然央行维持了“物价形势整体可控”的基调,但是在 3季度《货币政策执行报告》中,央行表示“不确定因素增加”、在猪价上涨等因素冲击下,“短期内消费物价仍面临上行压力,需持续密切监测动态变化,警惕通胀预期发散。”但是四季度《报告》中,央行删去了“不确定因素增加”的表述,认为“随着各部门先后出台多项措施保供稳价,引导预期”,“保持了通胀预期的平稳,防止了通胀预期的发散”。
货币政策的总基调仍是逆周期调节 。在经济下行压力仍存,通胀压力不大的情况下,很自然的货币政策的主基调仍然是逆周期调节。
央行表示会灵活运用多种货币政策工具,以适度的货币增长支持高质量发展;同时支持银行特别是中小银行通过多种渠道补充资本。
当然,在疫情冲击经济之际,《报告》也对金融领域对抗疫情、支持经济的政策做了总结性的叙述。
货币政策也继续顾及 房住不炒。 。《报告》维持了房住不炒、不把房地产作为刺激短期经济工具的表述。我们认为尽管近期一些城市对于房地产政策有一定放松,但这是在疫情等多方面因素的影响下,房地产基本面转弱,出于稳定房地产市场、防范房企资金链断裂产生金融风险而做出的调整,也符合“因城施策”的原则。政策调整并不意味着政府有意刺激出新一轮地产上升周期。实际上,2月 20日 lpr 报价,一年期利率下行 10bp,而与房贷更相关的 5年期仅仅下行 5bp,也传递了政策宽松更希望资金流入实体经济,对房地产有所扶持但是并不希望偏离“房住不炒”大原则的微妙信号。
风险提示 : 经济低于预期 , 政策力度不及预期 , 疫情 持续恶化

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